【2025年8月17日】ドリコム(3793)企業分析：IP戦略の光と影 - 「Wizardry」は成長の起爆剤となるか？
要約/投資テーマ
本記事では、ゲーム事業を中核としながら、出版・映像、Web3など多角的なエンターテインメント事業を展開する株式会社ドリコム（東証グロース：3793）を包括的に分析します。
- 投資テーマの核心: 同社は現在、他社IP活用から自社IP創出・育成への転換期にあります。特に、伝説的RPG「Wizardry」のIPを取得し、新作モバイルゲーム『Wizardry Variants Daphne』をリリースしたことで、大きな成長ポテンシャルを秘めています。
- 現状の財務: 最新の四半期決算では、新作の貢献により売上は倍増したものの、先行投資や既存タイトルの減損損失により最終赤字を計上しており、まさに「光と影」が交錯する状況です [1, 2, 3, 4]。
- 分析の焦点: 本記事では、ドリコムの事業内容と競争優位性を解き明かし、財務データからその成長性と課題を読み解きます。そして、株価の現状を評価し、今後の成長を左右する「リスク」と「カタリスト（きっかけ）」を明らかにすることで、同社の投資妙味を探ります。
I. 会社概要と事業内容：ブログ黎明期から総合エンタメ企業へ
ドリコムは、単なるゲーム会社ではありません。その歴史と事業の多角化戦略を理解することが、同社の本質的価値を見極める第一歩となります。
1.1 企業の沿革とDNA
2001年に京都大学在学中の内藤裕紀氏（現・代表取締役社長）によって設立されたドリコムは、学生ベンチャーとしてその歩みを始めました [5, 6, 7]。特筆すべきは、2003年に日本初のブログサービス「ドリコムブログ」の提供を開始し、ブログという文化の黎明期を牽引した点です [6, 7, 8]。この成功を基盤に2006年には東証マザーズ（現・グロース市場）への上場を果たしました [6, 7]。その後、ソーシャルゲーム市場の勃興と共に事業の軸足をゲーム開発へと移し、現在に至ります。この「インターネット上のものづくり企業」 [6] というDNAが、現在の多角的な事業展開の根底に流れています。
1.2 事業ポートフォリオ
現在のドリコムは、「IP（知的財産）を軸に多様なデジタルエンターテインメントコンテンツをグローバルに提供する総合エンターテインメント企業」 [9] を目指し、以下の4つの事業を展開しています [8, 10, 11]。
| 事業セグメント | 内容 | 具体例 |
|---|---|---|
| ゲーム事業 | スマートフォン向けゲームアプリの企画・開発・運用が中核。他社IPを活用したゲーム開発に加え、自社IPの創出にも注力。 | 『Wizardry Variants Daphne』（自社IP）、『魔界戦記ディスガイアRPG』、『ダービースタリオン マスターズ』など [6, 11] |
| 出版・映像事業 | 2022年に設立したブランド「ドリコムメディア」を通じて、ライトノベル（DREノベルス）やコミック（DREコミックス）、Webtoon（DRE STUDIOS）を展開。メディアミックスによるIP価値の最大化を目指す。 | 小説公募新人賞「ドリコムメディア大賞」の運営など [10, 11, 12] |
| 物販・イベント事業 | 自社IPを中心としたグッズの企画・販売やイベントの開催。公式オンラインショップ「DRECOM SHOP」も運営。 | IPコンテンツの魅力をリアルな体験として提供し、ファンとの絆を深める [8, 11, 12] |
| テクノロジーソリューション事業 | ゲーム開発で培った技術力を活かし、生成AI活用支援、ファンマーケティング支援、インフラソリューションなどをBtoBで提供。Web3など新規技術開発にも積極的。 | 「Tik Puls」（TikTok向けマーケティング支援）など [6, 7, 11, 12] |
1.3 競争優位性：「Wizardry」IPの獲得と展開力
ドリコムの最大の強みは、IPを軸としたクロスメディア展開にあります [13, 14]。特に、40年以上の歴史を持つ伝説的コンピュータRPG「Wizardry」のIPを自社で保有している点は、他の多くのゲーム会社に対する明確な差別化要因です [3]。自社IPを持つことで、ライセンス料の支払いが不要になるだけでなく、ゲーム、出版、アニメ、グッズといった多角的な展開を自社の裁量でスピーディーに行うことが可能になります。この戦略が成功すれば、単発のヒットに依存しない、安定的かつ持続的な収益基盤を構築できる可能性があります。
II. 財務健全性と成長性分析：増収と赤字の狭間で
企業の物語を裏付けるのが数字です。ドリコムの財務諸表は、大きな成長への期待と、それに伴う痛みの両方を示しています。
2.1 業績ハイライト
過去数年間の業績推移は以下の通りです。
| 決算期 | 売上高 (百万円) | 営業利益 (百万円) | 経常利益 (百万円) | 純利益 (百万円) |
|---|---|---|---|---|
| 2023年3月期 | 10,800 | 2,281 | 2,192 | 1,159 |
| 2024年3月期 | 9,779 | 903 | 793 | 104 |
| 2025年3月期 | 12,655 | 112 | 53 | -1,035 |
出典: 決算短信 [2, 15]
2025年3月期は、新作『Wizardry Variants Daphne』の貢献により前期比で約30%の大幅な増収を達成しました [16, 17]。しかし、営業利益以下の各利益項目は大幅に悪化し、最終赤字に転落しています。これは、新規タイトルの広告宣伝費や開発投資が先行したことに加え、既存タイトルの不振による減損損失を計上したことが主な要因です [3, 4, 17]。
2.2 最新決算（2026年3月期 第1四半期）
2025年7月29日に発表された最新の四半期決算は、この傾向をさらに鮮明にしています [2, 3, 18]。
- 売上高: 4,466百万円（前年同期比110.4%増）と、過去最高を更新 [2, 3]。
- 営業利益: ▲81百万円の赤字。
- 純利益: ▲1,799百万円の赤字。前期末にリリースしたタイトルが想定を下回り、1,563百万円の特別損失（減損処理）を計上したことが響きました [3, 4]。
この結果を受け、同社は2026年3月期の通期業績予想を下方修正し、最終損益は13億円の赤字見通しとなりました [2, 4]。
2.3 成長性と収益性の評価
- 成長性（売上高）: 売上高は『Wizardry Variants Daphne』の通期寄与により、高い成長を示しています。2026年3月期の通期予想売上高は175億円（前期比38.3%増）と、トップラインの拡大は続いています [4, 18]。
- 収益性（利益）: 一方で、収益性は大きな課題です。「増収減益」の構造が続いており、先行投資を回収し、いかに利益に繋げていくかが今後の焦点となります [2, 15]。営業利益率は過去に20%を超えていた時期もありましたが [2]、直近では大幅に低下しています。
2.4 財務健全性
| 決算期 | 総資産 (百万円) | 純資産 (百万円) | 自己資本比率 (%) |
|---|---|---|---|
| 2023年3月期 | 12,226 | 5,631 | 45.6 |
| 2024年3月期 | 14,148 | 5,668 | 39.7 |
| 2025年3月期 | 13,506 | 4,719 | 34.6 |
出典: 決算短信 [2, 15]
自己資本比率は低下傾向にありますが、依然として30%台を維持しています。しかし、直近の四半期決算では純資産が大幅に減少し、自己資本比率は26.4%まで低下しており [4]、今後の財務状況には注意が必要です。
III. バリュエーション：現在の株価は割安か？
企業の価値と現在の株価を比較し、投資妙味を評価します。
- 株価: 2025年8月15日終値時点で、501円 [1, 19]。
- PER（株価収益率）: 最終赤字のため、算出不能（マイナス）です [19]。
- PBR（株価純資産倍率）: 約3.53倍（2025年8月15日時点）[19]。
競合他社比較
| 企業名 | 証券コード | PBR (倍) | 時価総額 (億円) |
|---|---|---|---|
| ドリコム | 3793 | 3.53 | 147 |
| gumi | 3903 | 1.87 | - |
| グリー | 3632 | 0.84 | 816 |
| DeNA | 2432 | 0.95 | - |
| KADOKAWA | 9468 | 2.14 | - |
注: PBRは2025年8月15日時点の実績値。時価総額は参考情報。 [19, 20, 21, 22, 23, 24]
競合他社と比較すると、ドリコムのPBRはやや割高な水準にあると見ることができます。これは、現在の資産価値以上に、将来の成長（特に「Wizardry」IPへの期待）が株価に織り込まれていることを示唆しています。市場は、短期的な赤字よりも、IP戦略がもたらす未来のキャッシュフローを評価していると言えるでしょう。
IV. リスクとカタリスト：株価を動かす未来の要因
投資判断には、将来の株価を左右するプラス・マイナス両面の要因を冷静に評価することが不可欠です。
4.1 リスク要因
- 新規タイトルの成否: ゲーム事業はヒット作への依存度が高く、新規タイトルの成否が業績を大きく左右します。直近の減損損失が示すように、期待通りに収益化できないリスクは常に存在します [3, 4]。
- 開発・広告費の先行投資: IPの多角化や新規ゲーム開発には多額の先行投資が必要です。これらの投資が計画通りに回収できない場合、財務状況を圧迫する可能性があります [3, 25]。
- 競争の激化: スマートフォンゲーム市場は国内外の有力企業がひしめく激戦区です [26]。他社IPを活用した大型タイトルや、革新的なゲームの登場により、相対的な魅力が低下するリスクがあります。
4.2 カタリスト（株価上昇のきっかけ）
- 『Wizardry Variants Daphne』の成功とグローバル展開: 現在の業績を牽引する本作が、長期的に安定した収益源となることが最大のカタリストです。今後予定されているグローバル展開が成功すれば、業績は飛躍的に向上する可能性があります [3, 25]。
- IPクロスメディア戦略の成功: 「Wizardry」をはじめとするIPを、ゲームだけでなく出版（DREノベルス、コミックス）、アニメ、グッズ等へ展開し、それぞれが収益を上げる「IPエコシステム」が確立されれば、企業価値は大きく向上します [11, 25]。
- 新規事業の開花: Web3や生成AIといった先進技術分野への投資が、将来的に新たな収益の柱として開花する可能性があります [11, 27]。
V. 結論と投資テーマの再確認
ドリコムは今、大きな変革の途上にあります。
- 分析の要約: 同社は、ブログサービスでの成功体験を原点に、ゲーム事業へとピボットし、現在は「Wizardry」という強力なIPを核とした総合エンターテインメント企業への脱皮を図っています。直近の業績は、この変革に伴う先行投資により赤字となっていますが、トップライン（売上）は力強く成長しています。
- 強気シナリオ: 『Wizardry Variants Daphne』が国内外で大ヒットし、長期的な収益基盤を確立。さらに、出版・映像事業との相乗効果が生まれ、複数の収益源を持つ強固なIPカンパニーへと変貌を遂げる。
- 弱気シナリオ: 『Wizardry Variants Daphne』の勢いが失速し、グローバル展開も不発に終わる。他の新規タイトルもヒットせず、先行投資が回収できないまま財務が悪化する。
最終的な見解:
ドリコムへの投資は、「Wizardry」を軸としたIP戦略の未来に賭けることに他なりません。現在の株価は、その期待感を織り込んだ水準にあり、短期的な業績の悪化で売られる場面もあるでしょう。しかし、もし同社の描くIPエコシステムが成功裏に構築されれば、現在の時価総額は通過点に過ぎない可能性も秘めています。投資家は、短期的な赤字という「影」の部分に惑わされることなく、IP戦略の進捗という「光」を注意深く見守り、その実現可能性を自身で判断する必要があるでしょう。
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- 開示情報: 筆者は本記事執筆時点において、株式会社ドリコムの株式を保有しておりません。
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